近年來，A股市場生態正發生著明顯變化。隨著國內外機構資金增持，A股投資者結構逐漸向機構化靠攏，投資文化也進一步向具有長期價值的好行業、好公司集中，2019年以來，消費、科技、醫藥領域的龍頭股受到資金追捧便是有力的說明。華安基金投資研究部高級總監、“價值投資老將”楊明認為，資本市場環境的變化推動著價值投資方法體系的演進，在當今環境下，需要進一步改進投資方法，更加敬畏市場的智慧，更加愿意接受一定的灰度和試錯。

從業20年、管理基金12年的楊明是一位堅定的“價值投資者”。他表示，價值投資是一個高效率地把不確定的收益轉化為確定性收益的體系和過程。價值投資不是一些估值數字，而是一套邏輯、策略，更是一種態度、價值觀，它使得投資和投資者本身都更加平衡、從容、愉悅，回歸投資的本質。

在楊明看來，價值投資也并非一成不變，其本身是一個不斷隨著環境變化而進化的方法體系。價值投資1.0是格林厄姆版，條件是市場效率極低，方法是尋找當下價值的低估，用PB甚至清算價值找煙蒂，在當下價值被大幅低估的時候買入等待價值回歸；價值投資2.0是巴菲特版，條件是市場效率較高、很難找到好的煙蒂，方法進化到尋找高概率下的未來價值，在高概率下的未來價值被顯著低估時買入，等待未來價值兌現，用PE找成長價值。

而價值投資3.0是現在，條件是市場效率極高，高概率下的未來價值很難被顯著低估，需要更加重視對產品本性、生意本質、企業家精神、技術能力、平臺化能力等定性因素的理解，更加重視階段性終局勝者的市值空間估算，更好地把握概率、賠率的動態變化，從而能夠對不確定性更高的未來價值進行合理投資以獲得超額收益。

在價值投資3.0時代，除了加強深度研究之外，從方法論角度，在投資實踐中還需要有一定的“灰度”。在確保大方向正確、底線清晰的情況下，愿意對概率、賠率、安全邊際、確定性等方面具有模糊性的對象進行投資，協調好“大方向與底線”、“存在重要模糊”、“頭寸輕重”三者的關系，等待研究進程和事物發展進程逐步展現出真相，又能在真相逐步出現的過程中有所布局而不至于落后市場太遠。因此，持續跟蹤至關重要，但任何單一機構的資源都是有限的，事先篩選出值得持續跟蹤的對象幾乎就是成功的一半。

“投資框架就是在不斷的反復中找到那些讓我們愿意堅守，并且最終沉淀下來的東西”，楊明始終堅持價值投資理念，同時也在宏觀經濟環境、資本市場變化中優化完善著自己的價值投資框架。

也正是因為投資框架的持續升級，楊明在復雜多變的市場行情中為投資者創造了良好的長期回報和持有體驗。銀河證券數據顯示，截至4月2日，其管理的華安策略優選近5年收益率164.06%，排名同類前1/4。另據WIND數據顯示，截至4月2日，華安策略優選自2013年6月由楊明管理以來最大回撤、年化波動率為38.96%、28.31%，同類基金同期平均最大回撤和年化波動率為52.10%、35.22%。近年來，該基金也曾榮獲包括金牛獎、明星基金獎、金基金獎在內的6座行業權威獎杯。

目前，A股行情仍然反復，展望后市投資，楊明分析稱，隨著疫情受控、疫苗接種加速，全球經濟活動有望逐步解鎖。中國經濟恢復較早，后續仍能受益于抗疫形勢的好轉。一方面國內投資、消費尤其是受疫情影響較大的線下消費、服務消費有望加速回升，另一方面全球經濟回暖對出口強勢的維持也有作用。總體來看，經濟會保持穩健增長，中國仍在健康軌道發展，對股市形成正面支撐。

A股方面，目前的主要矛盾是過去一年估值提升過猛，以致于股票安全邊際下降、性價比降低。如果疫情反復，或者經濟增速小幅低于預期，又或者經濟回升過猛出現超預期通脹，都容易引發市場出現系統性回調。未來一段時間，將更加重視風險防范，密切關注基本面及貨幣政策變化，客觀評估市場情緒狀態，通過組合配置結構以及倉位的調整，努力把握長期價值與階段性矛盾之間的平衡優化，力求為投資者提供風險有效控制基礎上的良好長期回報。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。